文｜兰杰

剪辑｜乔芊

2025年，泡泡玛特已经成长为一个硕大无比。

3月25日，泡泡玛特公布了2025年财报，收入为东谈主民币371.2亿元，同比增长185%，净利润为130.1亿元，同比增长293%。其中，国外阛阓成为拉动增长的主力，收入占比超四成。

这是一份满盈亮眼的财报收获，但老本阛阓却不买帐。财报发布当日开盘后，泡泡玛特的股价一度跌超20%。

3月26日，泡泡玛特发布公告称，将斥资5.99亿港元回购394万股股份，每股回购价区间为148.4-157.8港元。终结当日收盘，泡泡玛特每股报价150.7港元。此举意在老成阛阓情谊，且向阛阓抓续传递公司持久向好的信心。

除了因为部分增长不足预期外，还有一个长期存在的问题，对单一爆款的依赖。2025年，LABUBU极其背后的THE MONSTERS孝敬的收入占比超38%，相较于上半年的34.7%进一步提高，且带动毛绒品类成为公司收入孝敬最高的居品品类，卓绝了盲盒。2025年，泡泡玛特旗下居品的毛绒品类，罢了收入187亿元，同比增长560.6%，远超阛阓预期的141亿元。

泡泡玛特股价

这么的担忧不无理由。

在泡泡玛特2025年的年会上，有一组数据流出——品牌49%的新会员仅意识LABUBU3.0居品。爆款居品展现出了重大的虹吸效应，让很多以致不知谈泡泡玛特是什么的耗尽者，将五彩斑斓、形象经典的LABUBU挂在了包上，也让行业内的东谈主愈加懦弱每个爆款齐有的周期绝顶。

在这么一个节点，泡泡玛特也在反复诠释“长线运营”的热切性。这是一家公司面对增长窘境继续用的本领，某种进程上亦然悉数爬坡的公司必须要讲的故事。

下一个LABUBU还未出现

即便在功绩最盛、一片欢声笑语的2025年中期功绩会上，也仍有投资者在问“下一个LABUBU在哪儿”，公司料理层只好一遍遍用我方的居品与运营材干自证、应答。

但就在3月，泡泡玛特引认为傲的运营材干经历了一次“翻车”。

2月底，泡泡玛特官宣了新IP“KeyA”。与过往甜好意思可儿的IP形象不同，KeyA是一个长发女孩，主打的主见是“一个永远在生成自我的女孩”，稳妥当卑鄙行的自我本位主见。

（图片起原：泡泡玛特官方）

新IP依然官宣就迎来不少差评，现时仍有超8000条质疑停留在泡泡玛特的小红书官方账号下。其中最热的辩驳之一是，“富二代的东谈主生真实 so easy”。

宣传实践的错位是原因之一——在官方叙述中，这一IP的创作家是一位05年的“天才仙女”，3岁就开动独处画图，13岁从事插画创作，16岁进入日本京齐精华大学漫画部学习漫画······但耗尽者们不思听天才仙女的故事，更注意IP自己的叙事和联想。

资深潮玩从业者安安告诉36氪，在宣传经过中强调创作家本东谈主的经历，是中小潮玩公司常用的本领，毕竟从零起步的IP莫得太多故事可讲。但这种状貌通常也伴跟着公论上的隐患，关于泡泡玛特这种体量的公司来讲，隐患无疑也会被放大。

在这之后，泡泡玛特并莫得作念出太多调理，依旧按计算上新、办展，以至于一度被媒体捕捉到电商平台上新IP盲盒居品销量惨淡的场景。

泡泡玛特不是莫得交出过好的IP答卷。

2025年，泡泡玛特收入超10亿元的IP有7个，2024年则只好4个。其中增长最快的是星星东谈主，收入达到20.6亿元，同比增长超16倍。星星东谈主是泡泡玛特于2024年8月推出的新IP，正本的受众并未几，是泡泡玛特捧出来的IP。

问题在于，这些IP与LABUBU方位的THE MONSTERS的量级相去甚远。2025年，THE MONSTERS的收入为141.6亿元，对比之下，位列第二的SKULLPANDA孝敬了35.4亿远的收入，不外前者的四分之一。

此外，在安安与泡泡玛特投资方的相通中，后者并不将星星东谈主视为LABUBU的补充替代，“它更像那种合家欢的动画扮装，而非潮玩IP。”其他IP的增长，也被视为公司推广带来的销量攀升，是预思之中的增长。

天然有些贪念，但投资东谈主们仍但愿不错看到LABUBU这么爆发式增长的IP出现。

更热切的是当今

面对接连的质疑与发愤，泡泡玛特怎样吩咐？

回看泡泡玛特2025年的财报，怎样让LABUBU活得更久、进一步成就这个IP，是被反复说起的命题。

在功绩归来里有这么一段表述：咱们敬佩，成为宇宙级IP仅仅新的起初。异日，本集团将不绝精心运营，抓续推出高质料居品，实践翻新不休长远IP内涵，增强其文化厚度与阛阓广度，共同探索此刻与异日的更多可能，使THE MONSTERS成为具有长人命周期的宇宙级IP。

换言之，在莫得其他爆款IP出现之前，怎样让LABUBU活得更久成为了愈加热切的事情。

包括王宁在内的公司料理层也不单一次强调，一个老IP，通过品类迭代、明星化运营等等，不错一次又一次欢喜出新的盼愿，毋庸总将防卫力放在“下一个LABUBU”上。

2025年，明星LABUBU的文牍数目只增不减，与保时捷这么的豪车品牌联名，其方位的THE MONSTERS眷属还参与了梅西百货感德节游行——后者是始于1924年的，群众最陈腐、最无际的感德节游行。

CEO 王宁曾默示过，“咱们跟迪士尼学到最中枢的点即是抓续进入、抓续运营。若是米老鼠 50 年内不作念任何进入，这个 IP 也就莫得了。这个进入可能是 20 年、50 年、100 年，IP 才能抓续欢喜价值。”

如斯同期，LABUBU也在补上它的“短板”——实践。

3月19日，LABUBU官宣成为了电影主角，泡泡玛特与索尼影业达成相助，由《帕丁顿熊》的导演保罗·金执导拍摄LABUBU真东谈主动画电影。

THE MONSTERS艺术家龙家升（右）与《帕丁顿熊》系列电影导演保罗·金（左）在THE MONSTERS十周年群众巡展巴黎站相通

安安默示，这关于投资东谈主来讲是一个利好的信号。伴跟着电影的拍摄和上线，不仅不错延伸LABUBU的人命周期，其背后的THE MONSTERS眷属成员也会被带出，泡泡玛特就又有新故事不错讲了。

客岁差未几的时辰，泡泡玛特曾经官宣要作念LABUBU、星星东谈主为主题的动画短片，但自后齐不昭彰之。同庚4月中旬，其推出的LABUBU居品视频，还被网友质疑抄袭了《心灵奇旅》等影视作品。这某种进程上浮现了泡泡玛特在实践上的短板。这一次，泡泡玛特决定把实践交给擅长的东谈主来作念。

枯竭实践的IP，也更容易因为居品联想、质料原因被耗尽者厌弃，但有故事的IP不会。东谈主们不会因为“猫和老鼠”的盲盒居品差而不心爱它们。伴跟着泡泡玛特供应链承压，品控屡次出现问题，填补IP实践的课题也变得愈加必要和殷切。

潮玩行业与实践行业的相同之处在于难以被全齐把握，下一个爆款在那儿，是即便头部如游戏行业的腾讯、短剧行业的听花岛，以及潮玩行业的泡泡玛特齐难以回话的问题。但运营一个已经火遍群众的IP，则是详情的事情。在此之前，通过与搪胶毛绒这一品类的无缺连合，LABUBU也又一次创造了流量据说。

功绩会上，王宁主动默示，公司2026年会有不低于20%的增速，这是一个保守的数字，“本年不会追求至极激进的、增收不增利的成长，怎样让公司更持久更稳健、更健康的成长依旧是咱们最中枢的盘算。”

如今，LABUBU和泡泡玛特齐要沿路上前一步，这是这家明星公司必须要面对的考题。

（应受访者需求，安安为假名）