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　　中金发布研报称，有计划到绿城中国（03900）在结算毛利率以及减值端靠近一定压力，下调2025/2026年盈利预测58%/25%至5/12亿元开云体育，对应同比-68%/+132%。保管跑赢行业评级，有计划到市集风险偏好变化，保管方向价13.0港元（对应0.8/0.8倍2025/26年P/B和20%的上行空间），当期股价往复在对应0.7/0.7倍2025/26年P/B。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25功绩适宜市集预期

　　绿城中国公布1H25功绩：收入同比下落23%至534亿元；报表毛利率同比栽植0.3个百分点至13.4%，归母净利润同比下落90%至2.1亿元，适宜此前盈警，主要系缚算边界下落、非金融财富减值亏欠同比增长3亿元至17.2亿元、以及少数鼓吹损益占比栽植等所致。公司未派发中期股息，与此前派息战略保抓一致。

　　投资端深耕中枢城市，留神荡漾与流速

　　公司1H25共赢得35幅地块，权柄拿地金额362亿元（对应权柄拿地强度67%，权柄比例77%），新增货值达到907亿元，位列克而瑞拿地榜第三位（较前年同时栽植一位）。从上半年新购地块质料来看，一方面在聚焦中枢城市外（一二线城市货值占比88%，其中杭州占比47%）、死心在品牌上风显赫的浙江三四线进行补仓，另一方面留神荡漾终局与去化速率，公司展望上半年新拓面孔均能在往日已毕首开，展望往日销售荡漾率约55%，该行测算公司2025年上半年新增拿地面孔层面利润率约9-10%。

　　财务气象郑重，融资渠谈通顺、资本下行

　　受益于高超的销售回款率（1H25回款率96%）和面孔运营提效（1H25新面孔计较性现款流回正周期较2024年裁减0.8个月至11.5个月），公司三条红线运筹帷幄大体寂静，净欠债率/扣预欠债率/现款短贷比分散为63.9%/67.1%/2.9倍。再融资方面，公司上半年境内债券融资77亿元（中长久信用债刊行资本从3月份的4.37%下落至8月份3.27%），推动1H25末平均融资资本较2024年末边缘下行0.5ppt至3.4%。上半年公司完成境外债务置换约8.02亿好意思元（其中债券回购4.52亿好意思元），并生效刊行3年期5亿好意思元债。

　　全年销售或有望陆续高超发扬

　　公司本年1-7月总口径销售金额同比下落11%至857亿元，克而瑞权柄销售名次前进1位至第5名。公司公告下半年总供货1，763亿元（不含7月及以后新拿地孝敬），其中一二线城市货值占比为83%，公司展望全年的销售边界有望与前年水平基本高出。

　　风险请示：行业景气度规复慢于预期；结算边界和利润率低于预期。

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包袱剪辑：史丽君 开云体育